年初以來，板塊落后于大盤：本周化工（申萬）行業(yè)指數(shù)下跌2.38%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.11%，滬深300指數(shù)下跌2.58%，上證綜指下跌1.80%，化工（申萬）板塊落后大盤0.58個百分點。2023年初至今，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為-10.99%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為-10.08%，滬深300指數(shù)上漲幅度為-2.67%，上證綜指上漲幅度為0.50%，化工（申萬）板塊落后大盤11.49個百分點。
事件：據(jù)百川盈孚，截至8月18日，國內市場磷酸一銨和磷酸二銨市場均價分別較上周同比上漲3.45%和2.28%；國外市場磷酸一銨摩洛哥FOB散裝/FOB中國55%顆粒分別較上周上漲5.42%/3.14%，磷酸二銨摩洛哥FOB散裝/中國FOB散裝分別較上周上漲7.77%/2.78%，磷復肥國內外價格持續(xù)上行。據(jù)微信公眾號《觀磷肥》，本周湖北地區(qū)高品位磷礦價格上調幅度在50元/噸，四川和貴州地區(qū)后續(xù)將陸續(xù)跟進。
點評：
化肥旺季來臨提振需求，磷復肥價格持續(xù)上行。據(jù)微信公眾號《觀磷肥》，三季度是國際市場傳統(tǒng)采購旺季，俄烏地緣問題或造成原料和化肥供應趨緊，南美地區(qū)因9月份種植季節(jié)需求推進，且上半年進口量較少，一銨進口商補貨操作頻率加快，有部分企業(yè)55%顆粒對外報價460美元/噸FOB以上，二銨在東南亞市場需求提振下，本周國內二銨企業(yè)報價在550-560美元/噸FOB，均有不同程度上行。據(jù)百川盈孚，國內秋肥市場提前啟動，經(jīng)銷商提貨速度加快，需求短期高增價格上漲，截至8月18日，國內市場磷酸一銨/磷酸二銨市場均價周同比增速為3.45%/2.28%，月同比增速為17.33%/7.22%；供給方面，本周磷酸一銨/磷酸二銨產(chǎn)量分別為22.96/32.97萬噸，環(huán)比+4.29%/7.39%，開工率分別為58.92%/74.31%，環(huán)比+2.42%/5.12%，一銨大廠企業(yè)開工負荷拉至7成以上，小廠以銷定產(chǎn)。二銨國內平均開工負荷也恢復至6成。部分企業(yè)待發(fā)訂單可發(fā)運至9月中旬，企業(yè)貨源供應緊張，貿易商詢貨積極。庫存方面，本周復合肥企業(yè)整體庫存小幅減少，磷酸二銨工廠庫存較上周減少了4.55%，進入8月中下旬，市場進入秋肥集中走貨階段，行情有望延續(xù)。
磷礦價格上調，川貴地區(qū)推漲或陸續(xù)跟進。據(jù)微信公眾號《觀磷肥》，本周湖北宜昌地區(qū)28%品位主流實單成交價格上調50元之后船板價格調整后在830元/噸左右，磷礦企業(yè)庫存壓力釋放，企業(yè)陸續(xù)簽新單發(fā)運。四川地區(qū)開啟為期3個月的安全檢查（目前第為第二個月）部分小礦山產(chǎn)量受到影響，供給收縮下或推漲價格，四川和貴州對磷礦石的調價后續(xù)或將陸續(xù)跟進。磷化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回升，具有較強規(guī)模化優(yōu)勢的企業(yè)或具備較大業(yè)績增長彈性，我們建議關注：川恒股份、云天化、興發(fā)集團、云圖控股等。
投資觀點：
化工當下在何位置？根據(jù)Wind 我們測算，截至8 月18 日，當前國內化工品價格、價差指數(shù)分別處于自2014 年來的40.86%、21.83%歷史分位，環(huán)比6 月底分別 +5.8pct、+5.2pct，較今年年初分別-1.9pct、+4.6pct，相比于2021 年11 月價差最高點分別-52.2pct、-70.8pct。行業(yè)指數(shù)方面，截至8 月18 日，申萬行業(yè)指數(shù)位于自2014年來的48.29%歷史分位，周環(huán)比-2.2pct，環(huán)比6 月底-1.7pct，較今年年初-9.6pct。
我們認為，當前行業(yè)基本面已悄然轉變?yōu)椤皬姮F(xiàn)實、弱預期”。
下半年投資最大主線為經(jīng)濟復蘇，“強弱”本質上是修飾語，重要在“復蘇”本身。
本輪復蘇周期疊加了化工產(chǎn)能的大幅擴張，市場擔憂其將抑制產(chǎn)品價格上漲。我們認為，一是本輪投產(chǎn)周期中或存在結構化的差異，部分化工品在政策驅動下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管；部分化工品供需格局仍持續(xù)優(yōu)化，如MDI、滌綸長絲、磷肥，這些化工品在經(jīng)濟復蘇背景下帶來的業(yè)績彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產(chǎn)能過剩的格局下，國內龍頭化工企業(yè)位于全球成本曲線最左端，長期以來通過產(chǎn)能投放穿越周期實現(xiàn)成長。隨龍頭企業(yè)待投產(chǎn)能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補價”甚至“量價齊升”的彈性。因此，我們看好以下四方面：
①龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產(chǎn)實現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術壟斷，加速推動國產(chǎn)化替代進程。經(jīng)濟底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長下，隨后續(xù)需求修復，利好龍頭企業(yè)。相關標的：萬華化學、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團、遠興能源等。
②滌綸長絲：復蘇鏈中較強彈性品種。近期我們外發(fā)了滌綸長絲的行業(yè)深度報告《低庫存迎復蘇彈性，長周期格局已優(yōu)化》，從庫存周期角度與供需格局兩個維度對行業(yè)進行分析，并認為滌綸長絲在弱預期強現(xiàn)實的環(huán)境下，已率先進入被動去庫周期，在競爭格局逐步優(yōu)化的背景下有望在旺季迎來價格彈性。大部分化工品在上半年通過低開工率減產(chǎn)主動去庫，滌綸長絲上半年在行業(yè)“擴產(chǎn)能、提開工率、穩(wěn)價格”的背景下仍然快速去庫，從這個現(xiàn)象上看實際已經(jīng)在淡季提前進入到被動去庫周期。根據(jù)中家紡，2023H1，我國家用紡織品規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比增長3.86%，利潤率為3.84%，同比略增0.3pct，低端服飾消費需求向好；外需方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，長絲出口量上半年同比+25.9%；金九銀十預期下，需求仍可能超預期；同時擴產(chǎn)密集期已過，行業(yè)景氣度升溫背景下，龍頭話語權提高或將在這輪周期中體現(xiàn)。相關標的：
桐昆股份、新鳳鳴。
③制冷劑：具備供給收縮長邏輯的稀缺板塊?！痘永拚浮芬螅覈鴮⒂?024年正式凍結三代制冷劑配額至基線水平，企業(yè)已在去年年底結束配額搶奪。上半年行業(yè)整體呈現(xiàn)“開工下滑、庫存消化”的趨勢，逐步回歸理性。9日下午，國家生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》（初稿）行業(yè)交流會。盡管當前具體落地方案尚存不確定性，但依氟務在線所述，本輪討論稿相較前期方案更利于行業(yè)，市場信心顯著提振。政策預期催化下，階段性漲價行情或將持續(xù)。三代制冷劑方面，考慮到部分三代制冷劑廠商仍處檢修期且當前巨化、中化等廠商開工負荷整體偏低，供給縮量下市場挺價、提價銷售信心有望進一步增強。二代制冷劑方面，因當前配額消化進度超前，企業(yè)銷售價格堅挺；同時，基于現(xiàn)階段液氯、硫酸及氯化物等制冷劑核心原料價格上漲，成本端提供支撐。相關標的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技等。
④新材料：產(chǎn)業(yè)革新穿越周期。在全球供應鏈格局重塑的背景下，我國化工新材料自主可控加速推進，“卡脖子”技術逐個突破。長期推薦關注技術壁壘高、市場空間廣闊的新材料，如尼龍、氣凝膠、POE、電子化學品、新能源材料、生物基材料等；短期重點關注從0到1突破與業(yè)績進入驗證階段的標的。相關標的：東材科技、凱立新材、凱盛新材、萬潤股份等。
產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)。價格周度漲幅居前品種：醋酸(17.85%)、磷酸氫鈣(12.90%)、硫磺(固體硫磺)(元/噸)(12.67%)、醋酐(11.37%)、液化氣(FOB東南亞)(9.84%)、三氯氫硅(華北,河北唐山三孚)(7.69%)、順酐(6.11%)、醋酸乙酯(5.41%)、黃磷(5.07%)、棕櫚油(24度)(5.03%)。產(chǎn)品周度價格跌幅居前品種：維生素B3(煙酸,99%)(-14.41%)、維生素B5(泛酸鈣,98%)(-12.04%)、碳酸鋰(-7.79%)、海綿鈦1#(-6.67%)、美國HenryHub期貨(-5.72%)、正丁烷(-5.70%)、丙烷(CFR華東)(-5.45%)、煤焦油(-4.86%)、 PX(CFR中國)(-4.35%)、對二甲苯(-4.16%)。
風險提示事件：政策不及預期、需求不及預期、產(chǎn)能投放超預期、信息更新不及時等。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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